文｜青眼

近日，深圳市天图投资管理股份有限公司（以下简称“天图投资”） 在港交所再度递交招股书，继续冲刺港股“美妆VC创投第一股”。

据招股书最新数据，天图投资累计投资了180家消费领域公司。据青眼不完全统计，其共投资了14家美妆企业，包括花知晓、气味图书馆、LAN兰等美妆品牌，但主要集中在2021年，2022年几乎没有出手，一定程度印证着“资本不看好美妆品牌”。

据官网显示，天图投资创立于2002年，是中国首家专注于消费领域的创投机构，所投项目包括创新消费、新型零售、消费金融三大消费升级方向。20多年来，天图投资一直专注于消费行业投资。据灼识咨询的资料，自2020年至2022年，天图投资于中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资及红杉资本，同期，在所有专注于消费的私募股权企业中排名第一。

根据公开资料，天图投资于2015年在新三板挂牌。2022年5月20日，天图投资停牌。随后6月30日，天图投资向港交所递交IPO招股书申请在主板上市，也是首家赴港上市的内地VC机构。2022年11月29日，天图投资通过港交所聆讯。然而，2023年2月，天图投资提交的资料“失效”，此次是天图投资再战港股。

据招股书更新的最新资料，2020年-2022年，天图投资的收入分别为0.39亿元、0.35亿元和0.46亿元，投资收益分别为11.57亿元、4.60亿元和3.77亿元，2022年投资收益相比2020年缩水7.8亿。同期净利润分别为9.20亿元、6.64亿元和7.49亿元。

对此，天图投资表示，投资收益净额的波动主要反映投资组合公司的估值变动。2020年是资本市场丰收的一年，公众及私营公司的估值迅速增长。2021年及之后，市场及估值水平逐渐降温。

天图投资称，就已变现收益而言，公司的若干投资组合公司成功上市，且公司于2020年成功退出若干投资，从而准确的把握资本市场的上升趋势，这促成了2020年的高投资收益净额及此后的波动。

截自天图投资招股书

对此，天图投资在招股书中还表示，由于已退出的投资相对较少，与整体的投资规模相比，天图投资基金的DPI及已变现公允价值相对较低。

招股书显示，截至2022年12月31日，天图投资的基金贡献了约197亿元，占其251亿元的总资产管理的78.5%。截至报告期，天图投资共计管理8只人民币基金及3只美元基金。

除管理的基金外，天图投资也对其自有资金进行直接投资。截至2022年12月31日，天图投资其直接投资下的总资产管理规模约为54亿元。

另外，数据还显示，截至2020年1月1日、2020年12月31日、2021年12月31日及2022年12月31日，天图投资的在管基金分别实现了16.2%、17.8%、28.2%及16.0%的平均内部收益率，截至2022年12月31日，天图投资的在管基金均未处于累积亏损状态。

据了解，自2016年以来，天图投资的企业包括周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶、小红书、茶颜悦色、万物新生及百果园等。目前天图投资已成功通过10家投资组合公司的公开上市来实现投资价值，包括周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶及万物新生等。另外，还有4家公司已公开宣布其首次公开发售计划或已提交上市申请。

招股书显示，截至2022年12月31日，天图投资已累计投资180家横跨不同行业垂直领域的消费领域公司，其中121家公司于A轮系列或更早轮次开始投资，于83家公司中合并持股10%或以上。

具体来看，就美妆领域而言，据青眼不完全统计，截至目前，天图投资共计投资14家企业，涉及美妆品牌、工厂、平台机构、医美企业上下游企业。

譬如，在品牌方面，天图投资投资了花知晓、气味图书馆、花印、LAN兰、拾颜Puskinology等7个品牌，涉及彩妆、香氛、护肤等品类。其中，对花印、LAN兰均进行了两轮融资。作为天图投资最早投资的品牌，花印自2014年10月，完成天图投资1亿元A轮融资后，业绩大增，2016年，品牌全渠道销售额突破10亿元。在2016年6月，天图投资对其再进行B轮融资，投资金额超亿元人民币。

在上游端，天图投资分别在2020年、2022年投资了护肤品生产商摩布卡生物，以及创新生物材料研发和应用企业柏垠生物。其中，柏垠生物深耕材料合成生物学领域，围绕蛋白、多糖等高附加值的合成生物学产品开发出了一系列下游应用，主要应用于消费、医疗器械等领域。

近年来，合成生物可谓大热门赛道，华熙生物、贝泰妮、珀莱雅等国内头部巨头纷纷布局，先发抢跑。天图投资对柏垠生物的投资也是看重这一赛道未来前景。

同时，天图投资还投资了美妆品牌机构美啦、小红书。其中，小红书作为专业的女性社区电商平台，天图投资对其进行了3轮融资，投资金额共计9亿美元。

从时间轴来看，2021年是天图资本投资美妆企业最多的一年。去年，其对美妆行业投资数量断崖式减少，仅投了上游企业柏垠生物。这说明，美妆投资降温的说法并非空穴来风，至少新品牌不再是资本眼中的香饽饽。

作为中国第一家专注于消费的投资公司，天图投资的发展可以说踩中了近几年来中国消费升级的风口，以及新消费热潮。

根据灼识咨询的资料，中国消费行业的市场规模由2017年的人民币43.8万亿元增至2021年的人民币55.5万亿元，年复合增长率为6.1%，且预计将于2026年达到人民币73.9万亿元，2021年至2026年的年复合增长率为5.9%。

长期来看，中国的消费行业仍是需求广阔、增长潜力巨大的黄金赛道。作为推动消费行业新企业发展的重要催化剂，中国的私募股权投资机构亦由2017年的人民币1.8万亿元迅速增至2022年的人民币2.2万亿元，预计未来市场将继续稳健增长且将于2027年达到人民币2.5万亿元。

不过，从去年开始，消费投融资的坏消息就不断，从公认的“不缺钱”到热钱散去，行业内不断传出“投资机构消费组收缩”、“消费投资人转投硬科技”等消息，国内消费创投市场的整体遇冷。

今年疫情过去，但情况依然不容乐观，消费市场目前尚需要时间恢复。“虽然今年市场普遍预期消费回暖，但对于消费企业特别是新消费，并不是所有的公司都能很快达成增长的目标，投资人也越来越理性，如果是成长趋慢的企业，估值也将进一步承压。”有消费行业投资人才接受媒体采访时曾这样表示。

当下股权融资可谓寒冬，募资难是一方面，投资机构退出难也是问题。以天图投资为例，投资了200多家企业，仅30家完全退出。这也导致其项目不能顺利变现，投资回报率低，回报周期拉长。

作为整个消费细分赛道的美妆行业而言，伴随美妆市场大盘的持续下滑，美妆资本市场投融资情况也不容乐观。数据显示，2022年美妆个护行业融资交易情况出现了断崖式下降，2022年共74起投资事件，同比下降57.71%、投资金额约为79.49亿元，同比下降72.88%。在数量和金额上都出现了明显下滑。

值得一提，相比前几年美妆上市热潮，从2021年年底开始，美妆企业IPO折戟情况有所增多。譬如，2021年末，“械字号第一股”创尔生物，以及高露洁代运营商上海凯诘电子商务股份有限公司分别撤回IPO申请；2022年底，屈臣氏、妍丽服务商上特展示（厦门）股份有限公司也终止了IPO等。

不过另一方面，日前欧莱雅高调收购高端品牌伊索，对后者估值25亿美元，而且也看中该品牌在中国市场的潜力。由此也从侧面说明，中国美妆市场仍是一片热土，问题在于品牌和创投机构能否抓住机会。